定性谈安防龙头，供给创造需求的科技龙头

安防龙头是 A 股 TMT 难得的有长期业绩和股东回报的好公司，是未来人工智能绕不过去的标的，这里定性谈下，过于关注经营节奏和短期业绩的请跳过。

一、 主营业务：

不止安防监控，还涉及智能物联、人工智能、多维感知、机器视觉，赋能百业，服务全球。

二、 商业模式：

公司商业模式的核心：低成本差异化地满足碎片化需求，长期具有提价能力，其业务价值量在 GDP 中的占比将持续提升。

碎片化的另一面是定制化，与用户共同制定需求标准，打造项目的差异化，避免价格竞争。

满足全球客户的碎片化需求，需要建立一整套更新迭代、快速响应、成本优势、覆盖全球的复杂体系，这极大地限制了竞争对手的供给，确保了份额的持续领先。

安防是典型的长链条行业，需要比拼市场口碑、客户积累、技术沉淀、渠道网络、供给规模等的综合实力，生意能力重在积累，不依赖于企业家或高管，易守难攻，因此竞争格局稳定，强者恒强，不打价格战，是长期高毛利的好生意，过往优秀的长期盈利数据可验证。

公司作为行业老大，引领行业，战略领先，从不主动发起价格战，而是通过产品的快速更新迭代，功能升级去满足用户更高层级的需求，从而创造更多的客户价值，做大做强。

三、 市场空间：

十年前，安防天花板就开始压在头上，公司用产品线扩张、渠道下沉、解决方案、AI 产品、创新业务等打造了一个又一个新的成长曲线。

胡总打造了安防龙头超强的进化能力，核心是供给创造需求驱动超预期成长，比如智慧城市解决方案、AI 摄像机、智能停车收费系统、工业听诊等，以及大数据支持下的云眸和交通诱导服务等，都是用创新产品或技术去创造新的客户需求。

安防龙头的市场空间很难被准确定义，就如同 20 年前，X 总当时判断公司做安防监控的规模很难超过 10 亿，转而去做可视电话，结果一年后及时纠错，发力做前端摄像机，并持续扩张安防产品线，成就了安防全球第一的传奇。

十几年前，英伟达的主要产品是游戏显卡之类产品，12 年开始推出虚拟化 GPU，开启了其 AI 传奇，13 年到 22 年其营收增长 5.3 倍，其股价从 13 年底至今上涨约百倍，英伟达就是过去十年供给创造需求的典范。

二十年前的腾讯，十年前的移动互联网行业，都是供给创造需求，做大市场的典范。

今年 CHATGPT4 引爆了一些 AI 应用场景，某些公司口号喊得很响，也因为大模型、算力等业务而股价大涨，但安防龙头的风格是闷头做事，从实际业务中去匹配 AI 应用场景，打磨具体的产品和服务，为客户创造价值。一旦 AI 行业取得突破，公司的 AI 产品和收入不会缺席。

公司的核心能力是视频处理和多维感知，用技术能力替代人类的 " 眼睛 " 与或机器的 " 感官 "，未来需要人眼或感官鉴别处理的应用场景，都是安防龙头产品的替代空间。

比如，富士康 / 比亚迪的工厂几十万人，相当一部分人力在做转运配送、定位装配、目检筛选等工作，随着技术的发展和规模化应用降低成本，这些工作未来都将被机器替代，而公司的产品及算法就构成了机器的 " 眼睛 "。

随着经济持续发展，人类对安全舒适生活的追求没有止境，再结合人工智能和软硬件技术的发展，未来会有更多的需求被创造出来，所以公司的市场空间现在和未来都很难准确估量。

当下，一些政府端的需求低迷，主要是受到支付预算的制约，未来经济困境缓解后，还会有智能化、高端化的安防产品和系统替换需求。

供给创造需求的生意模式，一定会被持续低估的，因为外界不了解这个供给的应用和可能性，历史上，公司在 13 年 /16 年 /19 年都因为天花板 / 制裁等各种因素导致 PE 估值被打到 18 倍以下，事后看都是错杀。

过去经年累月投入的巨大研发费用，会积累海量的应用场景、案例方案，让后面的生意越做越简单，等外部环境稳定下来后，利润率将会回升。

四、微观变化：

透过宏观经济迷雾，看到了经营拐点，今年除 PBG 以外的其它业务都将恢复增长，23 年下半年，大概率是安防龙头新一轮增长的开始。

五、风险评估：

市场竞争一直都存在，竞争格局在优化；实体清单执行四年，影响已充分暴露；

SDN 落地概率低，对供给端影响很小，个别高端芯片买不到可以委托工程商或客户采购，需求端主要问题在欧美，在 " 供给创造需求 " 的大背景下不足为惧。

至于管理层变化，现在还年轻，还能进一步完善公司的治理机制和管理体系，江山代有才人出，至少目前还不是主要矛盾。

公司的业务与宏观经济和全球化相关连，前景是光明的，道路是曲折的，复苏是大方向，尽管过程和节奏复杂。

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